2026年全球债券市场延续扩容势头。标普信评的数据显示，全年发行规模预计同比增长12%至11.7万亿美元，市场韧性超出预期。但与此同时，全球基准利率普遍上行，信用周期逐步步入后半段，地缘政治波动持续扰动市场情绪，融资环境的韧性与不确定性并存。
当海外信用市场格局生变，国内隐债化解进入关键窗口期，城投行业将呈现怎样的风险演化路径，市场化转型又能否跑赢债务清零的倒计时？
28日，标普信评在上海举办2026中国信用观察研讨会，对多项热点议题进行了点评探讨。
标普全球评级企业评级部董事李畅指出，当前全球债券发行动力充足，非金融企业与金融机构发行规模均保持两位数增长，超大规模云服务商资本开支驱动的发债放量，并未对其他投资级主体形成明显挤出效应，市场整体需求仍有支撑。
但值得警惕的是，全球多国10年期国债收益率年内持续走高，政府债务负担持续加重，叠加约4.9万亿美元企业债务将在2026至2029年集中到期，全球范围内的再融资压力整体抬升。而这一外部环境同样向国内城投领域传导，李畅认为，应推动城投债务结构向低成本的银行端倾斜、逐步压减小高成本非标与境外债，以应对融资成本上行的长期压力。
与此同时，国内城投债务高速扩张的阶段已然落幕。
标普全球评级中国地方政府、基建及公用事业评级部董事总经理叶翱行指出，2024至2025年城投债务增速已回落至4%左右，12个高风险省份债务增速降幅更为显著，目前城投的银行借款占比已超过半数，成为债务接续的核心载体，整体融资成本有所下行，整体风险得到缓释。
不过，融资端的收紧趋势仍在持续发酵。叶翱行表示，当前城投新增融资门槛持续抬升，交易所针对区县城投的发债审核标准不断迭代，监管持续封堵主体包装套利的空间，即便市场主体不断调整适配规则，也将迎来更严苛的监管要求，这一趋严态势预计至少延续至2027年6月。
再融资债券方面同样呈现边际收紧趋势，非标债务舆情频发的区域，借新还旧需满足追加商业担保、化解存量非标风险等附加条件，监管批文不再与发行成功划等号，投资者认购意愿的权重显著上升，而境外债发行也整体维持收紧导向。
谈及信用风险的演化路径，标普信评工商企业评级部总经理张任远认为，在守住不发生系统性风险的底线之下，公开债券出现实质性违约的概率偏低，风险将沿着债务层级依次传导暴露，非标产品会成为最先承压的缓冲层，银行贷款则处于中间缓冲地带，而能否按时足额支付利息，是银行划分正常贷款与不良贷款的核心分界点。
“评判区域风险不能仅看债务率高低，核心在于区域产业底盘是否扎实，民营制造龙头集聚的区域税源可持续性更强，高度依赖资源、地产的地区财政韧性相对更弱”。
对于城投转型的长期方向，标普方面认为，城投主体将逐步分化为公益性、准公益性与纯市场化三类，核心原则是业务属性与负债成本相匹配，避免高成本负债承接无现金流的公益项目。转型成效不宜做二元化判定，短期能够依靠经营现金流覆盖利息、无需依赖新增举债付息，便是转型的重要进展；中长期则需观察新业务对现金流的实际增益，属地基建运营类业务仍保留较强政府关联，跨区域纯市场化业务获得政府兜底的概率将显著降低。
“隐债化解并非一次性清偿所有债务，而是实现债务与财力、业务的动态平衡，行业分化将持续加剧，市场评估逻辑也需逐步转向产业实力、公司治理与真实现金流的综合判断”，叶翱行表示。
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